中金发布研报称，首次覆盖来凯医药-B（02105）给予跑赢行业评级，目标价27.02港元，基于DCF估值法，较当前股价有43.7%的上行空间。公司是一家全球化的生物医药科技公司，深耕代谢、肿瘤等疾病领域，是国内减脂增肌赛道的新锐。市场认为礼来Bimagrumab的数据强势，该行认为其已经揭示了ActRII靶点减脂增肌的成药潜力，公司LAE102则有望在选择性、给药便利、安全性等方面做出差异化优势，该行看好该管线国际化临床和商业价值解锁的潜力。

　　中金主要观点如下：

　　全球以GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）为代表的减重药物市场快速扩容

　　根据弗若斯特沙利文测算，2024年GLP-1RA市场规模达147亿美元，占全球肥胖超重药物市场的86.6%，其预计到 2034年这一占比将提升至93.9%，其市场规模将达到541亿美元。

　　GLP-1RA减重具有潜在肌肉流失问题，激活素受体II（ActRII）有望实现减脂增肌

　　研究结果显示，使用GLP-1RA减肥的患者中，所减体重里瘦体重的占比或高达40%以上，引发对肌肉流失的担忧。靶向ActRII具备减脂+增肌的潜力，瞄准更高质量的减重的临床需求。2023年全球GLP-1RA龙头之一的礼来以19.25亿美金收购VersanisBio公司获得ActRIIA/B抗体Bimagrumab，2025年6月Bimagrumab读出数据，其单药或联用GLP-1RA减脂增肌疗效优异。

　　公司是国内减脂增肌赛道先行者

　　LAE102是来凯自主研发针对ActRIIA的单克隆抗体，具备促进肌肉再生和减少脂肪的潜力，开发静脉注射和皮下注射。LAE102中国和美国I期临床研究正在全速推进，其中2024年11月，公司公告与礼来签订协议合作推进美国针对肥胖的临床试验；中国临床进度领先，公司公告预计2025年9月能够取得多剂量递增试验初步数据。

　　潜在催化剂：LAE102多剂量递增研究数据有望读出，海外临床数据有望读出。